美国总统特朗普最新财务披露文件因其中惊人的交易规模而受到审视：共计3711笔交易，几乎全部为美国公司的股票，其中许多公司的命运会受联邦政策影响。
整体来看 ，这些交易所构成的是一位美国在任总统规模空前的一轮股市操作活动 ，既引发短线交易者的浓厚兴趣，也促使批评者提出了内幕交易的怀疑。
不过 ，对这些交易的评估以及对投资专家的采访显示 ，交易操作方式复杂多样，难以轻易作出明确判断 。其模式带有多种投资组合管理策略叠加的特征 ，往往以指数为基础 ，且很大一部分可能自动执行，难以拆解清楚 。
在很大程度上 ，这符合特朗普集团对此事的公开解释。该集团表示 ，特朗普的持仓由第三方金融机构独立管理，它们掌握包括资产配置 、交易 、再平衡和投资组合管理在内的全部投资决策 。交易通过“自动化、模型驱动的投资组合和直接指数化策略”执行 ，特朗普 、其家人及公司均未参与 。美国副总统万斯周二表示 ，认为总统在椭圆形办公室亲自炒股的说法“荒谬”。
“总统持有个股和单一公司存在一个固有问题：人们会认为，他会进行自己知道能够获利 、且自己又有能力施加影响的投资， ”支持禁止国会议员进行股票交易的立法的竞选法律中心总法律顾问Kedric Payne表示 。“绝不能让外界觉得 ，总统在利用职务为自己谋取经济利益 。 ”
特朗普的批评者很快将某些具体交易与他的公开行动和表态联系起来。马萨诸塞州民主党参议员伊丽莎白·沃伦抨击其“交易特朗普政府用自身政策影响的公司” ，提到在英伟达对华销售先进芯片一事获批前，买入100万美元英伟达股票 。她在个人网站发布的视频中表示：“特朗普的所作所为本应是违法的 。 ”
税务相关交易迹象
已披露的交易活动较特朗普以往财务申报中的数量大幅增加。特朗普通常披露的交易只有数百笔 ，而此次有逾2000笔交易发生在3月 。当时伊朗战争导致市场波动显著加剧 。
交易数量之多、覆盖范围之广 —— 涉及数百只证券 ，且许多交易规模相对较小 —— 表明这些操作更像是自动化流程，而非由人工针对各家公司逐一进行数千笔的交易。一些股票在一天内被多次买卖 ，这可能意味着申报文件汇总了不止一个账户。受访的专家还表示 ，他们看到一些股票是在表现不佳后被卖出，这显示出与税务相关的交易迹象 。
投资平台Vise联合创始人Samir Vasavada表示：“税损收割可能是当今高净值和超高净值投资者最常见的投资组合策略 。 ”Vise管理资产约800亿美元 ，并提供定制指数服务。他说：“我们认为 ，特朗普总统278-T申报文件中的交易活动，很可能就是这一策略大规模运作的一个例子 。”
部分数据特征与直接指数化策略相符 。所谓直接指数化 ，是指投资者直接持有某一指数中的成份股 ，而不是持有追踪该指数的基金份额。这样一来，投资者可以通过卖出亏损股票来实现税损收割，同时大体维持对基准指数的跟踪 。
许多交易发生在主要指数调整的日期 。交易第二繁忙的一天是3月23日 ，当天恰逢标普500 、标普600 、标普400和标普100指数进行调仓 ，同时富时罗素部分基准指数也纳入新股票。
Vasavada表示，申报文件中的个股与罗素3000指数成份股大约有90%的重合度 。
这或许可以解释 ，为何这些交易不仅集中出现在指数调仓前后 ，也集中在市场下跌、便于进行税损收割的交易日 。申报文件显示，2月12日有155笔卖出交易 ，3月18日有124笔卖出交易 ，而这两天标普500指数跌幅均超过1%。
Vasavada说：“当你持有数百只甚至数千只个股，而系统每天都在扫描可用于税损收割的亏损头寸时 ，就会出现大量交易 。 ”
由于披露的数据有限 ，分析人士难以得出明确结论 。申报文件只列出宽泛的交易金额区间，而非精确规模；也未显示任何头寸的盈亏情况 ，且没有按账户细分交易活动。
不过 ，仍有一些规律值得注意。例如，1月和2月的交易量都在美国通胀数据发布前一天明显上升，而3月则在数据公布当天和次日均保持高位 。
这些现象可能只是与日历安排有关的投资组合调整 ，也可能反映出一个对宏观经济或利率敏感的基金在操作 。3月美联储会议前交易活动增加 ，令后一种解释获得一定支持。
此外，在申报的3711笔交易中 ，大多数涉及美国股票 ，其中625笔被归类为“非主动交易（unsolicited） ”，即并非由经纪商主动发起的交易 。
这类交易几乎全部发生在3月 ，并在美国袭击伊朗后的首个交易日激增 。这些交易绝大多数为买入 ，看起来比申报文件中其他更具系统性特征的交易更为临时 、零散。
庞大的规模
曾合著有关国会议员股票交易论文的加州大学洛杉矶分校博士生Barney Chen表示，与同样可能参与影响上市公司政策制定的国会议员不同 ，特朗普的特殊之处在于 ，他经常直接评论个别公司 。
例如，披露文件显示 ，3月初曾有一笔“非主动交易”买入苹果公司的股票 ，金额在100万至500万美元之间 。大约一周后，特朗普公开称赞了苹果首席执行官蒂姆·库克。
与Chen共同撰写该论文的教授Bruce Sacerdote表示，与特朗普有关的交易规模令人震惊 ，但他并未发现明确证据表明这些交易取得了跑赢市场的结果 。
他说：“交易规模之大令人惊讶 。即使在一些伴随政策变化或发帖言论的情形下 ，我们也没有发现强有力证据显示他跑赢了市场。 ”
